{"id":43413,"date":"2026-06-25T08:00:00","date_gmt":"2026-06-25T11:00:00","guid":{"rendered":"https:\/\/agenciainfra.com\/blog\/?p=43413"},"modified":"2026-06-25T10:12:31","modified_gmt":"2026-06-25T13:12:31","slug":"antt-propoe-revisao-de-calculo-de-taxa-wacc-de-concessoes-rodoviarias","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/agenciainfra.com\/blog\/antt-propoe-revisao-de-calculo-de-taxa-wacc-de-concessoes-rodoviarias\/","title":{"rendered":"ANTT prop\u00f5e revis\u00e3o de c\u00e1lculo de taxa WACC de concess\u00f5es rodovi\u00e1rias"},"content":{"rendered":"\n

Luiz Ara\u00fajo, da Ag\u00eancia iNFRA<\/strong><\/p>\n\n\n\n

A ANTT (Ag\u00eancia Nacional de Transportes Terrestres) inicia nesta semana a consulta p\u00fablica para revisar a metodologia de c\u00e1lculo do WACC, sigla em ingl\u00eas para custo m\u00e9dio ponderado de capital, aplicada aos projetos de concess\u00f5es rodovi\u00e1rias. O WACC \u00e9 um dos principais par\u00e2metros utilizados pela ag\u00eancia para definir a remunera\u00e7\u00e3o m\u00ednima esperada por investidores. Por isso, \u00e9 essencial para determina\u00e7\u00e3o da tarifa-teto do ped\u00e1gio e da viabilidade financeira dos projetos que v\u00e3o a leil\u00e3o, por exemplo.\u00a0

Na avalia\u00e7\u00e3o da equipe t\u00e9cnica, o novo modelo poder\u00e1 reduzir a variabilidade dos resultados e promover uma distribui\u00e7\u00e3o mais equilibrada da remunera\u00e7\u00e3o entre diferentes n\u00edveis de risco dos projetos. A proposta foi elaborada pela Sucon (Superintend\u00eancia de Concess\u00e3o da Infraestrutura) e ficar\u00e1 em consulta p\u00fablica a partir da sexta-feira (26). A abertura do per\u00edodo de contribui\u00e7\u00f5es foi aprovada pela ANTT na \u00faltima reuni\u00e3o da diretoria.\u00a0Veja\u00a0o voto<\/a> do diretor-substituto Alessandro Baumgartner.

A metodologia atual foi institu\u00edda em 2022, mas a experi\u00eancia acumulada a partir disso levou a \u00e1rea t\u00e9cnica a defender uma revis\u00e3o para aproximar os c\u00e1lculos das condi\u00e7\u00f5es efetivamente observadas no mercado. O indicador influencia os estudos de viabilidade, os reequil\u00edbrios econ\u00f4mico-financeiros dos contratos, as classifica\u00e7\u00f5es de risco e, consequentemente, a atratividade dos leil\u00f5es.\u00a0

Al\u00e9m das experi\u00eancias obtidas com a aplica\u00e7\u00e3o pr\u00e1tica do modelo, a revis\u00e3o tamb\u00e9m incorpora recomenda\u00e7\u00f5es da CGU (Controladoria-Geral da Uni\u00e3o), que apontou a necessidade de tornar os crit\u00e9rios mais claros, audit\u00e1veis e institucionalizados. A Sucon, da ANTT, identificou seis fragilidades principais, relacionadas \u00e0 sensibilidade excessiva de alguns par\u00e2metros, inconsist\u00eancias estat\u00edsticas e limita\u00e7\u00f5es na forma de classifica\u00e7\u00e3o dos riscos.

Segundo Yoshihiro Nemoto, especialista em regula\u00e7\u00e3o da ANTT e respons\u00e1vel t\u00e9cnico pela proposta, as limita\u00e7\u00f5es identificadas n\u00e3o comprometeram os projetos estruturados at\u00e9 aqui. Mas o diagn\u00f3stico\u00a0revelou a necessidade de atualizar alguns par\u00e2metros para refletir de maneira mais precisa a realidade do setor e do mercado financeiro. \u201cO objetivo \u00e9 aumentar a ader\u00eancia da metodologia \u00e0s evid\u00eancias dispon\u00edveis e garantir que a remunera\u00e7\u00e3o regulat\u00f3ria permane\u00e7a compat\u00edvel com os riscos efetivamente assumidos pelos investidores\u201d, afirmou.

Mudan\u00e7as<\/strong>
Uma das mudan\u00e7as propostas \u00e9 a reformula\u00e7\u00e3o da classifica\u00e7\u00e3o dos riscos das concess\u00f5es, que hoje \u00e9 organizada em faixas CR0 a CR3 \u2013 do menor ao maior n\u00edvel de risco. Atualmente, essas faixas s\u00e3o definidas com base em m\u00faltiplos de desvio-padr\u00e3o, uma medida estat\u00edstica que reflete a dispers\u00e3o dos resultados em torno da m\u00e9dia, e passar\u00e3o a ser determinadas por bandas de quantis da distribui\u00e7\u00e3o simulada, isto \u00e9, por cortes percentuais (como percentis 50 e 60). A mudan\u00e7a busca substituir um crit\u00e9rio estat\u00edstico mais indireto por outro baseado na posi\u00e7\u00e3o dos resultados dentro da distribui\u00e7\u00e3o, buscando tornar mais transparente a leitura dos diferentes n\u00edveis de risco.

Outra proposta \u00e9 alterar a forma de mensura\u00e7\u00e3o do capital pr\u00f3prio das empresas \u2013 que, na pr\u00e1tica, consiste em calcular quanto vale a parte da empresa que pertence aos seus acionistas, multiplicando o pre\u00e7o da a\u00e7\u00e3o pela quantidade de pap\u00e9is em circula\u00e7\u00e3o. Atualmente, o c\u00e1lculo utiliza os pre\u00e7os das a\u00e7\u00f5es em um \u00fanico dia do ano, o que, segundo a \u00e1rea t\u00e9cnica, torna o resultado excessivamente sens\u00edvel a oscila\u00e7\u00f5es de curto prazo.\u00a0

A proposta \u00e9 substituir esse crit\u00e9rio pela mediana anual dos pre\u00e7os de fechamento das a\u00e7\u00f5es, de modo a refletir uma tend\u00eancia mais representativa do desempenho das companhias ao longo do per\u00edodo.

Nemoto explicou que o objetivo n\u00e3o \u00e9 alterar artificialmente a remunera\u00e7\u00e3o dos projetos, mas aprimorar a forma de estimar os par\u00e2metros utilizados no c\u00e1lculo do custo do capital pr\u00f3prio. Segundo ele, a proposta incorpora bases de dados mais atualizadas e crit\u00e9rios metodol\u00f3gicos mais robustos. \u201cO foco \u00e9 assegurar que o custo de capital reflita, da forma mais fiel poss\u00edvel, as evid\u00eancias de mercado dispon\u00edveis e a realidade das concess\u00f5es rodovi\u00e1rias\u201d, disse.

S\u00e9ries hist\u00f3ricas<\/strong>
Outro ajuste previsto \u00e9 a padroniza\u00e7\u00e3o das s\u00e9ries hist\u00f3ricas utilizadas no modelo. As s\u00e9ries hist\u00f3ricas s\u00e3o os conjuntos de dados coletados ao longo do passado (como taxas de juros e infla\u00e7\u00e3o de anos anteriores) que servem de base para prever o comportamento futuro das vari\u00e1veis. Hoje, os componentes s\u00e3o calculados com horizontes temporais distintos, o que compromete a coer\u00eancia estat\u00edstica. A proposta estabelece uma janela comum iniciada em 2011 para quase todas as vari\u00e1veis, mantendo apenas o beta regulat\u00f3rio com uma s\u00e9rie de cinco anos.

O beta regulat\u00f3rio funciona como um \u201cterm\u00f4metro de risco\u201d: ele mede o quanto o setor rodovi\u00e1rio \u00e9 sens\u00edvel \u00e0s oscila\u00e7\u00f5es do mercado geral. Um beta mais alto indica que a concess\u00e3o corre mais riscos sist\u00eamicos e, portanto, exige uma remunera\u00e7\u00e3o maior para atrair investidores. De acordo com a ANTT, a padroniza\u00e7\u00e3o busca garantir que todos os componentes do c\u00e1lculo usem a mesma refer\u00eancia temporal, aumentando a consist\u00eancia das estimativas.

Custo do capital de terceiros<\/strong>
No caso do custo do capital de terceiros \u2013 que representa a taxa de juros e encargos que as concession\u00e1rias pagam para pegar dinheiro emprestado e financiar suas obras \u2013 a proposta abandona a m\u00e9dia simples de taxas banc\u00e1rias. O novo c\u00e1lculo passar\u00e1 a utilizar um custo da d\u00edvida setorial ponderado, incorporando inclusive as deb\u00eantures incentivadas. Isso busca reproduzir de maneira mais fiel como as empresas realmente se financiam no dia a dia.\u00a0

Segundo Nemoto, a proposta foi constru\u00edda a partir de dados de mercado, estudos acad\u00eamicos e da experi\u00eancia regulat\u00f3ria acumulada pela pr\u00f3pria ANTT, al\u00e9m de refer\u00eancias utilizadas por reguladores nacionais e internacionais. Entre as institui\u00e7\u00f5es consideradas est\u00e3o Banco Central, OCDE e ag\u00eancias reguladoras do Reino Unido, Austr\u00e1lia e Nova Zel\u00e2ndia. \u201cA revis\u00e3o n\u00e3o representa uma ruptura metodol\u00f3gica, mas uma evolu\u00e7\u00e3o baseada nas evid\u00eancias acumuladas e nas melhores pr\u00e1ticas regulat\u00f3rias dispon\u00edveis\u201d, afirmou.

Ganhos<\/strong>
As simula\u00e7\u00f5es realizadas pela \u00e1rea t\u00e9cnica indicam que a revis\u00e3o poder\u00e1 produzir uma redistribui\u00e7\u00e3o dos spreads, que representam o pr\u00eamio adicional de remunera\u00e7\u00e3o associado ao risco dos empreendimentos. Os estudos apontam uma ligeira eleva\u00e7\u00e3o da remunera\u00e7\u00e3o para projetos de menor risco e redu\u00e7\u00f5es nas categorias de maior risco, em um movimento que tende a diminuir as diferen\u00e7as entre as faixas e tornar os par\u00e2metros mais aderentes \u00e0s condi\u00e7\u00f5es observadas no mercado.

Segundo a ANTT, essas simula\u00e7\u00f5es n\u00e3o representam ainda a defini\u00e7\u00e3o dos novos spreads, mas apenas uma avalia\u00e7\u00e3o preliminar dos efeitos das mudan\u00e7as metodol\u00f3gicas. A ag\u00eancia argumenta que parte das diferen\u00e7as atualmente verificadas decorre de distor\u00e7\u00f5es estat\u00edsticas identificadas ao longo da aplica\u00e7\u00e3o do modelo vigente.\u00a0

Nemoto afirmou que a proposta n\u00e3o foi concebida com o objetivo de alterar a atratividade dos projetos. \u201cNeste momento, o foco da revis\u00e3o est\u00e1 no aperfei\u00e7oamento metodol\u00f3gico. O objetivo \u00e9 garantir que os par\u00e2metros utilizados reflitam adequadamente as condi\u00e7\u00f5es de mercado e o perfil de risco observado no setor, contribuindo para maior robustez e transpar\u00eancia regulat\u00f3ria.\u201d

Segundo o especialista, a metodologia revisada continuar\u00e1 sendo utilizada tanto nos estudos de viabilidade das concess\u00f5es quanto nas an\u00e1lises de fluxos marginais associadas \u00e0s recomposi\u00e7\u00f5es do equil\u00edbrio econ\u00f4mico-financeiro dos contratos, conforme j\u00e1 previsto na regulamenta\u00e7\u00e3o.

Ele ressaltou ainda que a constru\u00e7\u00e3o da proposta incorporou contribui\u00e7\u00f5es do Minist\u00e9rio dos Transportes, CGU, Infra S.A., BNDES (Banco Nacional de Desenvolvimento Econ\u00f4mico e Social), Anut (Associa\u00e7\u00e3o Nacional dos Usu\u00e1rios do Transporte de Carga), ABCR (Associa\u00e7\u00e3o Brasileira de Concession\u00e1rias de Rodovias)\u00a0e TCU (Tribunal de Contas da Uni\u00e3o). \u201cEssa abordagem refor\u00e7a a robustez t\u00e9cnica da metodologia e contribui para solu\u00e7\u00f5es regulat\u00f3rias equilibradas, transparentes e aderentes \u00e0s necessidades do setor\u201d, afirmou.

O cronograma prev\u00ea o recebimento de contribui\u00e7\u00f5es a partir desta sexta-feira (26) at\u00e9 o dia 10 de agosto e uma sess\u00e3o h\u00edbrida em Bras\u00edlia em 24 de julho, com transmiss\u00e3o pelo canal da ag\u00eancia<\/a> no YouTube. Ap\u00f3s a fase de participa\u00e7\u00e3o social, a ANTT poder\u00e1 consolidar as propostas e editar as resolu\u00e7\u00f5es revisadas, cujos efeitos pr\u00e1ticos ser\u00e3o incorporados nas revis\u00f5es ordin\u00e1rias e extraordin\u00e1rias dos contratos, preservando a seguran\u00e7a dos certames j\u00e1 realizados.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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